界面新闻记者 |张艺

一只即将生金蛋的鸡，其所有者——控股股东，却将其拱手相让，转手给了上市公司。

6月13日，西部黄金（601069.SH）发布公告，公司计划以自有资金和贷款16.55亿元，收购控股股东新疆有色金属工业（集团）有限责任公司（以下简称“新疆有色”）持有的新疆美盛矿业有限公司（以下简称“新疆美盛”）100%股权，此次收购的估值较账面值溢价高达1,421.66%。

新疆美盛旗下拥有一座近百吨的高品位金矿——卡特巴阿苏金铜矿，据公告显示，该矿探明的金资源量为78.7吨，新疆美盛预计下半年投产，设计年产金金属约3.3吨，以今年平均金价约700元/克计算，年产值高达23亿元。

尽管与资源量和产值相比，标的高溢价看似合理，但界面新闻发现，其中超过40吨的金资源量属于“推断的内蕴经济资源量（333）”，一位资深地质勘探行业人士对界面新闻表示：“通常固矿的推断资源量不确定性较大，经济价值有限，也不能计入储量?！?/p>

这座金矿的开采难度极大，开采进度存在不达预期的风险，矿区自然条件恶劣，积雪期长达180天，雪崩、地震、泥石流时有发生，交通也不便利，山高、谷深、坡陡，在建设期，“施工环境困难重重”。

一旦因不可控的自然因素影响开采进度，或增加开采成本，那么金矿的高估值或许将大打折扣。

“确实存在一些困难，但矿资源也是一个好的资源。”就此，西部黄金证券部人士回应界面新闻称，这些困难是矿山生产必须的一个阶段，在计划之内，但自然因素不可控，实际的生产、调度还是有差异。

6月13日，黄金板块活跃，西部黄金因金矿资源扩容而股价一举涨停，随后6月16日继续走高，最新市值206亿元，股价年内涨幅约95%，已来到近七年高位。

高溢价收购面临财务压力

高溢价是本次收购的一大特点。

新疆美盛成立于2007年8月17日，注册资本2.65亿元人民币，新疆有色于2021年11月完成了对美盛矿业100%股权收购，现为新疆有色集团全资子公司。

完成收购至今，新疆美盛未开展生产经营活动，未因生产经营活动形成营业收入。

数据显示，2024年新疆有色亏损3,594.30万元，2025年一季度再亏1,416.21万元。

在收购同期，新疆有色作出一系列避免潜在同业竞争的承诺，其中一条便是，承诺在矿山实现正式生产经营、产生业务收益前，在不高于承诺人收购及培育资产的相关成本的前提下，由西部黄金优先购买相关资产。

评估基准日为2024年12月31日，新疆美盛净资产账面价值为1.09亿元，评估价值16.55亿元，增值额15.46亿元，增值率1,421.66%。

界面新闻发现，若以2025年3月31日为评估基准日，则增值率将更高，达1,749.43%，截至一季度末，公司总资产23.74亿元，总负债22.79亿元，净资产为9,460.89万元。

增值项目主要为无形资产，这一项目账面资产13.97亿元，评估价值29.46亿元，增值高达15.49亿元。

此处无形资产包括2宗矿业权——卡特巴阿苏金铜矿采矿权、卡特巴阿苏金铜多金属矿勘探探矿权。

北京晟明资产评估有限公司以资产基础法进行评估，评估机构认为，卡特巴阿苏金铜矿采矿权，目前处于矿山开发建设阶段，未来盈利能力具有较大的不确定性，收益法评估值无法合理体现价值，资产基础法评估结果更全面、合理。

资产基础法也称成本法，是指以资产负债表为基础，评估企业表内及表外各项资产、负债价值的评估方法，反映的是资产投入和购建成本。

卡特巴阿苏金铜矿现已探明矿石总量2,567万吨（其中金资源量78.7吨），项目建设成达产后，将年产120万吨矿石，金金属约3.3吨。

这属于较大规模的金矿，对西部黄金来说，一旦交易完成，资源量大增145%，界面新闻查询发现，截至2024年末，公司旗下伊犁公司、哈图金矿、哈密金矿三大矿山合计金金属资源量为32.15吨，其中伊犁公司采矿权有效期已到期。

评估报告显示，卡特巴阿苏金铜矿矿山已于2025年5月末进行了联动试车，下半年投产确定性强。

此次交易无业绩兜底。新疆有色不提供交易标的盈利担保、补偿承诺或者交易标的回购承诺。

本次交易尚需获得自治区国资委审批，并提交公司股东大会审议。

此次交易西部黄金将以现金方式收购，公司称，资金来源为自有资金和贷款。

但西部黄金的账上现金并不充裕，截至2025年一季度度，公司货币资金为9.55亿元，这意味着至少还有7亿元，需要靠贷款来解决。

一旦交易完成，不仅西部黄金现金流或受一定影响，公司资金负债率也或将大幅攀升，财务费用也将相应上升。

资源量≠储量，过半为“推断”级别

当前，国际地缘政治关系紧张，黄金作为避险工具价格正不断创新高，若以700元/克的价格计算，卡特巴阿苏金铜矿78.7吨的金资源量高达550亿元，金金属年值将超过23亿，此次交易定价与之相比，似乎十分划算。

界面新闻注意到，此金金属含量包括三部分，存在虚高的可能，且披露的是资源量，而非储量，二者有较大区别。

根据2017年1月新疆维吾尔自治区国土资源厅出具的“新疆新源县卡特巴阿苏矿区金（铜）矿勘探报告》矿产资源储量评审备案证明》（新国土资储评[2016]120号），该矿金资源量由三部分组成：

• 探明的内蕴经济资源量（331）矿石量474.11万吨，金金属量16.99吨，平均品位3.58克/吨；
• 控制的内蕴经济资源量（332）矿石量748.81万吨，金金属量21.71吨，平均品位2.90克/吨。
• 推断的内蕴经济资源量（333）矿石量1296.14万吨，金金属40.04吨，平均品位3.09克/吨。

由上可见，推断资源量占比超过50%。

“资源量并不等于储量，二者的经济风险程度有显著差异，探明的、控制的和推断的三级之间也有较大区别?！?#19978;述勘探行业人士接受界面新闻采访时表示：“前面两个有实证，推断则大概率没有实证，是根据地质条件推出来的，推断资源量的平均品位（3.09克/吨）比控制的品位（2.90克/吨）还高，这是没有依据的，没有道理?！?/p>

该人士继续解释称，推断资源量一般是个比较虚的范围，尤其是地下金矿，金矿的工业品位要求非常低，品位3克/吨说明一吨矿里有3克黄金，这么少量的金是很难预测准确的，金矿矿脉的延续程度，哪怕是在同一个矿区里，变化都是