界面新闻记者 | 唐卓雅

界面新闻编辑 | 许悦

5月29日，武汉大众口腔医疗股份有限公司（下称“大众口腔”）向港交所递交上市申请。

这已经是大众口腔第二次递表港交所，2024年11月29日大众口腔首次向港交所提交上市申请，但因满六个月未完成上市而失效。

更早之前，大众口腔曾于2015年5月12日在新三板挂牌，后于2018年4月27日自愿终止挂牌。今年2月14日，中国证券监督管理委员会发布《境外发行上市备案补充材料要求公示》，要求大众口腔说明前期在全国股转系统挂牌的详细情况及终止挂牌原因等。

针对终止在新三板挂牌的原因，大众口腔在招股书中解释称，新三板是仅对合格投资者开放的市场，与其他证券交易所相比，其交投量及流通性相对较低，难以反映该公司股份的公允价值；该公司在新三板挂牌期间，公开筹集资金以支持业务运营及发展的能力有限。

另外，大众口腔当时正在寻求在其他证券交易所（包括联交所）的机会，让其有机会进入更成熟的国际资本市场，增强集资能力、扩大股东基础，以及提高公司品牌知名度及企业管治水平。

此次递表港交所，大众口腔称其募资拟用于在华中地区建立新口腔医疗机构，收购华中地区的口腔医疗机构，升级及翻新公司部分现有口腔医疗机构，优化公司的信息技术基础设施及信息技术系统，发展公司的医疗专业团队以进一步支持口腔医疗服务网络的可持续增长，营运资金及其他一般企业用途。

大众口腔由姚雪成立于2007年，据招股书，目前其以直营连锁模式运营92家机构，其中包括4家医院、80家门诊部和8家诊所，覆盖湖北、湖南两省的8个城市。按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位，市场份额约2.6%。

大众口腔以社区为中心开展口腔医疗护理服务，其主要的业务包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务。

据大众口腔披露的2022年至2024年各业务的收入，综合牙科诊疗服务业务的收入占大众口腔总收入的一半以上。而口腔种植服务和口腔正畸服务分别是大众口腔的第二和第三大收入来源。

大众口腔解释称，其综合牙科诊疗服务主要是指定期的口腔健康管理和对口腔疾病的早期干预。口腔医疗服务的特点是高频次和复诊率高。作为一家以社区为服务中心的口腔医疗机构，大众口腔的客户主要是社区居民，客户来源稳定且复诊率高。大众口腔的复诊率由2022年的75.3%提升至2024年的79.6%。

从整体业绩来看，2022年至2023年，大众口腔业绩上涨，但是2024年的业绩明显滑落。2022年至2024年，大众口腔的营收分别为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元；同期归母净利润分别为4330万元、5010万元及4190万元。大众口腔的毛利率也由2023年的38.1%下降至2024年的37.4%。

大众口腔解释称，2023年至2024年，其遇到的挑战主要是由于疫情后经济复苏慢于预期导致客户消费降级，以及口腔医疗服务提供商之间的激烈竞争。大众口腔的三大主营业务的客单价均有不同程度的下滑。

除了大众口腔外，A股上市公司通策医疗也曾在其2024年年报中表示，外部环境发生改变，如消费降级和种植牙集采政策落地、行业竞争格局变化等。不过，对比通策医疗，其2024年业绩并未出现明显滑落，而是与去年同期基本持平。从下图可以看出，通策医疗的营收在2021年之后基本保持在28亿元左右。

从规模上来说，大众口腔远不敌通策医疗，截至6月3日收盘，通策医疗的市值为190亿元。与之可比的是新三板上市公司可恩口腔和港股上市公司美皓集团。

2024年，可恩口腔实现营收4.20亿元，较上年同期同比下降1.15%；净利润660.58万元，较上年同期同比下降67.06%。2024年，美皓集团实现营收7470万元，较去年同期略有下滑；净亏损3260万元，亏损进一步扩大。而在可恩口腔和美皓集团2024年的年报中，也都曾提到市场竞争环境变化导致客单价下滑。

值得注意的是，大众口腔曾获得中信证券投资、中元九派、致道资本等机构的投资，但这些原始机构投资方却在大众口腔递表港交所前夕离场。

在2024年11月递表港交所之前，大众口腔完成了两轮融资。其中，2017年，中元九派（中元股份旗下投资公司）和朱超参与大众口腔A轮融资，分别投资2352万元、588万元。

2021年，大众口腔完成B轮融资，中信证券投资、中元九派、致道资本及李建生、李臻、陈巍、王宏、王青松8名投资者以8549万元增资入股。其中，王宏为大众口腔高管。

姚雪、沈洪敏及二人控制的中山医疗投资为大众口腔的控股股东。B轮融资完成后，前者分别直接持有约1.24%、1.17%及81.32%的股份，而中山医疗投资由姚雪及沈洪敏分别持有约44.11%及31.38%。

不过，2024年9月，在大众口腔递表前夕，中信证券投资、中元九派、李建生、朱超、致道资本、王青松等6名投资者退出或减持公司股份，由大众口腔购回上述投资者所持全部837.93万股股份，总代价1.21亿元。大众口腔在招股书称，上述投资者与公司签订回购或减资协议的主要原因是双方对公司发展持不同意见。

6月3日，界面新闻记者拨打大众口腔在天眼查的公开电话，询问关于公司选择在此时上市的原因以及投资者在上市前夕退出或减资的回应，对方工作人员称无法回应这些问题，随后挂断电话

同日，奶酪基金投资经理胡坤超对界面新闻记者表示，当公司未能按期完成上市目标时，早期投资者可能根据对赌协议要求回购股份，此类退出通常伴随"原始投资成本+溢价"的固定收益，而非共享上市溢价。同时，创投基金存续期到期，避免上市后锁定期限制，以及投资者担忧行业增速放缓，竞争加剧可能影响上市后估值等，都可能考虑提前退出。

胡坤超还表示，当前香港特区政府积极推动中概股回流，港交所简化上市流程，大众口腔可受益于政策支持。今年以来港股市场走势较为强劲，募资压力相对轻松，同时也有利于获得更好的估值。不过，在医疗集采不断扩面的背景下，行业面临的集采压力不断显现，公司的经营压力越来越大。另外，行业竞争加剧，大众口腔上市后或面临通策医疗等巨头的跨区域挤压。